时代出版:业绩符合预期,关注增发投资机会

2009年前3季度公司实现营业收入12.8亿元,同比增长15.2%;营业利润1.58亿元,同比增长15.0%;归属母公司所有者净利润1.67亿元,同比增长8.0%;每股收益0.43元。
    第3季度公司实现营业收入4.56亿元,同比增长0.15%;营业利润5,157万元,同比增长58.5%;归属母公司所有者净利润5,499万元,同比增长3.25%;每股收益0.14元。
    业绩符合预期。公司垄断了安徽省70%左右的中小学教材教辅出版市场,教材、教辅业务需求平稳,为公司提供了稳定的收入及现金流;同时公司积极拓展高职教材教辅、一般图书业务及图书发行业务,挖掘新的利润增长点。第3季度公司期间费用率同比下降了1.8个百分点至12.39%,系公司具有良好的成本控制能力,销售费用率和营业费用率分别同比下降0.3和3个百分点。此外由于营业外收入645万元低于去年同期2628万元(占利润总额的45.6%),导致3季度净利润增速低于营业利润增速。
    增发将完善公司产业链,提升竞争力。伴随着文化产业振兴规划的出台,出版总署积极推动培育出资产、收入双百亿的大型出版传媒骨干企业,行业并购重组有望加速。9月14日公司公告拟以不低于13元/股非公开发行5,000万股,募集资金7亿元投资出版策划、数字出版、印刷技术改造、出版物物流和出版基金5个项目,投资总额7.28亿元,项目达产后可实现收入5.28亿,净利润1.08亿元,分别较公司2008年收入及净利润增长36%、50%,募投项目净利润率达20.45%,显著高于2008年12.36%、2009年前3季度13.1%的净利润率水平。公司出版规模和综合实力处于行业前列,增发募集资金有助于公司扩大生产规模,建立涵盖内容制作、印刷出版、新媒体出版和衍生产品开发在内的完整产业链,提升盈利能力,强化公司在出版行业的优势地位,为跨地区、跨媒体、跨行业经营,建立具有市场竞争力和影响力的综合性文化产业内容运营商及服务提供商奠定基础。
    不考虑增发因素,预计公司2009-2010年每股收益分别为0.6元和0.7元,对应的动态市盈率分别为27倍、23倍,估值处于行业低端,考虑到公司外延式扩张优势明显,维持公司“增持”评级。